文|小方
来源|博望财经
2025年12月12日，越牛新闻发布落款为“绍兴市帮扶祥源控股集团工作组”的“公告”，其中提及“为稳妥有序处置相关风险，维护投资者合法权益，经研究决定，绍兴市组建帮扶祥源控股集团工作组，即日起进驻企业。”
图片来源：越牛新闻官网截图
据公开资料，祥源控股管理层披露，祥源控股当前资产总额约600亿元，负债规模约为400亿元。
业内人士认为，在文旅和地产板块持续投入的背景下，股权质押以及外部融资能力下降，共同推高了流动性压力。
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三家上市公司集体火速信披背后
这本应是一起典型的控股集团财务难题，但其影响却迅速外溢至二级市场。三家与之关联的上市公司——祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）和海昌海洋公园（02255.HK），几乎在同一时间股价受到影响。尤其是交建股份股价2025年12月5日至9日，连续三个交易日收盘大幅下跌，累计跌幅偏离值超过20%，触及上海证券交易所股票交易异常波动标准。
12月7日晚，“祥源系”旗下上市公司祥源文旅、交建股份与海昌海洋公园相继发布了相关公告，公开回应市场关注的祥源控股集团逾期兑付事件。其中，祥源文旅在公告表示，“在某平台发行的涉及与祥源控股地产合作项目的金融产品存在部分逾期兑付情形，祥源控股、公司实际控制人就上述兑付义务承担连带保证责任。祥源控股及公司实际控制人正与相关方就逾期兑付的具体情况进行沟通处理。”
图片来源：祥源文旅相关公告
其在公告中进一步提及，“本次事件涉及的金融产品与祥源文旅及其参、控股子公司均无关，祥源文旅不承担任何兑付及担保义务，公司亦未为任何金融理财产品的兑付提供担保或增信。”
祥源文旅还在其发布的公告中直接表示，“公司管理层承诺遵照《上市公司治理准则》，确保与控股股东、实际控制人在资产、人员、财务、机构及业务等方面的独立。”几乎同一时间，交建股份、海昌海洋公园两家上市公司也发布了类似公告。
然而，市场对这类公告的信任与接纳程度，最终需要经受控股股东流动性风险持续期的考验。投资者关注的核心在于，书面承诺的独立能否在实际经营与财务往来中得到不折不扣地执行。
在控股股东自身出现流动性风险的情况下，尽管上市公司明确未参与相关金融产品，但控股股东的流动性风险事件，依然引发了市场对其可能通过股权质押、关联方信用收缩等渠道对上市公司产生间接财务影响的广泛担忧。尤其是当控股股东存在高比例股权质押时，若质押股份波动导致平仓或信用收缩，其后续影响可能通过控制权稳定性、二级市场估值等路径传导至上市公司。
本轮事件的关键之处在于，其将公司治理这一抽象概念，转化为影响股价的即时风险。对于祥源文旅、交建股份和海昌海洋公园三家上市公司而言，当下的共同命题已不只是“自证清白”，更是在控股股东面临逾期兑付事件风波的过程中，如何通过前所未有的透明度和审慎度，向市场证明那堵“隔离墙”不只是纸面上的条款，更是实践中不可逾越的屏障。
02
资产版图的“流动性陷阱”
如前述数据所述，祥源控股集团当前总资产约为600亿元，总负债约为400亿元，资产构成包括地产项目、所持上市公司股权等。这些资产的市场价值处于变动状态，受股票市场波动与房地产价格调整影响较大。
而根据上海票据交易所最新披露的《截至2025年11月30日承兑人逾期名单》，祥源控股旗下部分企业如阜南县城北祥源房地产开发有限公司、安徽新祥源房地产开发有限公司、安徽北城祥源房地产开发有限公司等在列，合计逾期余额超过3700万元。
从资产端来看，祥源控股的资产主要覆盖文旅、地产与基建三大业务板块。其中，文旅资产多由旗下上市公司祥源文旅运营，涵盖张家界黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡、卧龙大熊猫苑等景区资源。
这类项目通常具有投资回收周期长、现金流季节性明显等特点。祥源控股近期收购资产时出现的价格折让，或已经在一定程度上反映出其在当前市场环境下的融资成本或谈判地位。例如，综合海昌海洋公园公告以及公开信息显示，早在2025年6月，海昌海洋公园拟以每股0.45港元向祥源旗下企业定向增发，较市价折让高达46.43%。
基建与地产板块的资产同样呈现出一定的低流动性特征。交建股份作为控股公司之一，主要从事交通工程施工，账期跨度大、资金沉淀周期长。祥源地产业务则集中于安徽、浙江、湖南等地，多为文旅类地产项目捆绑开发。
与此同时，高企的股权质押比例进一步压缩了腾挪空间。公开信息显示，截至目前，交建股份前四大股东（均为祥源系及俞发祥关联方）质押率为83%；祥源控股旗下安徽祥源文化持有的祥源文旅质押率为95.63%。
过去，资产规模常被视为企业实力的重要标志。而在当前周期下，资产的流动性正获得市场前所未有的关注。在周期切换的节点上，那些高集中度、高投入的资产结构若无法迅速释放现金流，往往会成为财务流动性的反向杠杆。
以海昌海洋公园的业绩表现情况为例，根据海昌海洋公园2025年8月29日发布的半年度报告，其上半年实现收入6.86亿元，同比下降14.2%；亏损约2.96亿元，期末账面货币资金不足1亿元。这一数据表明，尽管项目体量较大，但其实际贡献的可自由使用现金流有限，在集团整体流动性中的支撑作用相对边缘。
图源：海昌海洋公园2025年中期报告
资产难卖，但兑付刚性不减。宏观融资环境的边际收缩，将原本隐性的流动性压力推向台前。这对企业的资产变现能力、资源流动效率与债务期限管理提出了一定程度上的较高要求。
不过，上述种种项目虽然在融资市场上属于典型的重资产模式，变现速度相对缓慢。但在某些地区或特定领域，部分资产仍可能做到用于引入合作方或质押融资，关键在于资产估值能否被接受。
03
实控人的“兑付大考”
当下这轮兑付风波，最终指向祥源集团及三家上市公司实控人俞发祥。公开资料显示，这位1971年出生的企业家，早年在海南做装修生意起步，随后切入房地产开发。2002年前后，将业务重心北移至安徽，逐步打造出覆盖地产、文旅、基建多板块发展的祥源控股。
俞发祥的创业过程中并不缺少标志性事件。2017年，在万家文化控股权易主之际，祥源控股以16.74亿元完成收购，将该上市平台收入麾下，后更名为祥源文旅。彼时，旗下多个项目，包括凤凰古城、张家界黄龙洞等文旅资产，相继注入上市公司体系，形成覆盖十余省市的景区网络。
这在融资充足期内能同步提升资产规模与公司估值。然而，进入新的市场发展阶段后，其潜在风险或不可避免地显现。
而就在祥源系兑付风波发生前的2025年10月17日，海昌海洋公园控股有限公司发布公告宣布，公司配发及发行认购股份已正式完成，祥源控股注资22.95亿港元、以持股38.60%正式成为其控股股东。仅仅不足两个月，祥源控股集团逾期兑付事件爆发。
图片来源：海昌海洋公园相关公告
更重要的是，在此类民营企业融资过程中，实控人提供个人信用增信是常见做法，其初衷多为优化融资条件。本次事件的核心在于，无论增信主体结构如何，市场最终的关切点在于，祥源集团能否通过一系列资产处置、债务协商等组合举措，盘活存量资产、恢复现金流，从而实质性地化解兑付压力，并确保上市平台的独立运营不受根本性冲击。
当然，这些针对逾期兑付事件的解决方式，在具体的执行和落地过程中，也难以避免地会面临一定程度上的现实挑战。譬如，项目销售存在周期、资产转让定价承压、引资或需让渡股权，展期谈判亦非单方可决等等。接下来，祥源集团及实控人是否能将项目价值转化为实际流动能力，将资产静态评估变为动态还款能力，或将决定三家上市公司与控股股东之间的风险界限，是否还能持续被市场认可。